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一季度行业仍处于弱复苏阶段，短期利润承压
公司发布一季报，23Q1 营业收入4.49 亿元，同比增长0.82%；归母净利润亏损0.64 亿元，22Q1 为盈利3176 万元；扣非净利润亏损0.74 亿元，22Q1 为盈利3057 万元；经营性净现金流为净流出0.92 亿元，22Q1 同期为净流出0.99 亿元，净流出同比缩减6.74%。一季度由于公司客户为医疗机构，三月份逐步恢复经营，导致短期收入确认节奏放缓。全年维持盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为5.03/6.49/8.66 亿元，23 年公司新老产品加速融合，24 年进入成长期，参考可比公司Wind 一致预期平均28.9倍24PE，考虑公司市占率居首位及WiNEX 加速推广，给予公司50.0 倍24PE，维持目标价15.12 元，维持增持评级。
Q1 硬件销售占比提升导致毛利率下滑，收入确认延后费用率提升23Q1 公司整体毛利率为32.43%，同比下降8.69pct。分业务来看，医疗卫生信息化收入同比增长3.73%，其中：核心产品软件销售及技术服务业务收入同比下降1.62%；硬件销售业务收入同比增长36.35%。互联网医疗健康收入同比下降12.73%。受硬件销售占比提升影响，短期内公司毛利率有所下滑。一季度公司销售/管理/研发费率分别为26.55%/11.54%/21.05%，同比提升9.68/1.18/6.19pct。23Q1 公司整体营收增速放缓，但费用开支全年平均分布，后续高毛利率业务增长及收入确认节奏提速后，公司整体盈利能力有望逐季提升。
再度联手复星健康，标杆项目有望实现快速复制一季度公司与上海复星健康正式签署了第二期战略合作备忘录。基于此前良好的合作基础，本次战略合作关系再度升级：双方将以新一代智慧医疗云平台（双SaaS 平台）为抓手，持续推进平台在复星健康旗下成员医院及外部其他合作医疗机构的落地部署，拓展医疗服务场景、赋能基层医疗的专科能力。考虑到复兴健康旗下医院遍及多个经济圈，此次再度合作将进一步在复兴健康医院所在地区打造标杆项目，带动更多项目落地，实现成熟经验的复制，看好未来长三角、淮海经济区等地区业务对公司业绩贡献。
互联网医疗Q1 并表亏损略有扩大，全年亏损有望同比下降23Q1 公司创新业务板块“云医”纳里健康/“云药”沄钥科技/ “云险”卫宁科技分别实现营收0.16/0.53/0.16 亿元， 分别同比+9.83%/-17.86%/-14.50%，净利润分别为-0.25/-0.24/-0.30 亿元，其中：“云医”“/ 云险”亏损分别同比收窄2.84%/9.08%“，云药”亏损同比扩大81.47%。
创新业务并表净利润-0.37 亿元，亏损同比扩大7.04%。考虑到23Q1 公司仍积极投入布局创新业务，看好全年收入增速，并表亏损有望同比下降。
风险提示：Winex 推广低于预期；市场竞争加剧。
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